理财暴跌，银行的回应多是将原因归结为“债券市场回调”。从十年国债收益率飙升，到利差变化，用一些复杂的术语，让客户云里雾里。

大体意思是，理财下跌是由于债券市场，债券市场好起来的时候，理财也会好起来。

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可是理财客户的感觉是敏锐的，近期债券市场出现了明显的反弹，不少债券基金都已经大涨了，为什么理财依然下跌呢？就算是反弹的产品，反弹速度也很慢，弱于债券市场整体表现。

市场回暖的时候理财缺席

从12月13日开始，中证全债指数见底反弹，已经反弹了0.35%。债市第二轮下跌的失地，已经要收复大半了。

那为什么债券市场反弹的时候，很多理财没有跟上呢？这是因为现在的债券市场虽然普遍反弹，但有一些品种却没有得到资金的关注。

其中最大的代表就是城投债，尤其是信用评级不高的城投债。在债市整体反弹的时候，城投债ETF依然在低位震荡。

所以，如果你的理财此前业绩比较基准较高，买了不少城投债，这轮反弹很可能是缺席的。甚至，不少产品净值还在继续下跌。

理财为什么买入城投债？

这两年房地产市场调整，许多地方土地出售并不顺畅，所以地方融资平台托底拿地的情况很普遍，这一方面导致地方城投平台资金需求量大，另一方面却也增加了信用风险。

所以大部分机构，仅敢买入一些高评级的城投债，一般不会进行信用下沉。理财则不一样，理财产品追求比较高的收益，而评级较低的城投债收益率很高。

最近市场显示，同样是三年期城投债，AAA评级的收益率为3.3367%、AA评级的收益率为4.2312、AA-评级的收益率为6.8712%，收益率相差很大。

如果一款理财产品的业绩比较基准为4%，那么买入AAA评级的城投债是达不到预期收益的，只能信用下沉买入AA评级，甚至胆大的会去买入AA-评级追求更高收益。

低评级城投债缺乏承接力量

银行自营、保险投资甚至基金产品，在买入城投债的时候，都很谨慎。它们都有内控或者风控制度，来避免过分信用下沉。

这导致理财赎回潮到来，需要卖出持有的资产的时候，城投债陷入了尴尬境地。城投债的主要投资方是理财，理财需要卖出的时候发现这些资产市场上缺乏承接力量。只能用更大的折扣，低价甩卖。

这也导致，债券市场其他有资金承接的品种都开始反弹的时候，城投债却依然弱势。低评级城投债和区县级城投债的利差依然在快速上行中。

利差的快速上行，导致这些城投平台需要用更高的利率来新发债券，或者市场不买账的话发行困难。我们近期见到了不少城投取消了新发债券。

取消新发债券，又使得市场担忧城投未来会有较大的还款压力，增加了对信用风险的担忧，这反馈回来导致投资者对低评级城投债更加谨慎。

总结

理财客户都是低风险投资者，但他们买入的理财产品，却配置了保险投资、银行自营、基金都不去买的城投债。这无疑是一种风险偏好的错配，是不负责任的。

今年年初一直到10月末，债券市场牛市的时候，掩盖了这些问题。甚至理财管理人不遗余力推高债市，来提升业绩比较基准，以吸引更多投资者。

可是一旦市场出现转向，投资者就会面临较大幅度的亏损。我认为不能单纯的埋冤债券市场，如果理财管理人多配置利率债或者高信用等级债券，而不是信用下沉，也不会亏损幅度这么大，也会更早迎来反弹。